《基金佳问》栏目

第81期

在政策支持与创新驱动下，“长坡厚雪”的医药赛道热度持续攀升。

(资料图片)

《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的嘉宾，是长盛医疗行业基金经理周思聪，本期栏目主要聚焦医药行业后市走势及投资机会。

周思聪，硕士学位，毕业于中国人民大学。2008年起任职于银华基金，历任消费行业研究员、消费主管、研究部总监助理、基金经理助理、基金经理、社保基金投资经理、投资管理二部执行总经理职务。2018年10月加入长盛基金，担任长盛养老健康、长盛医疗行业、长盛竞争优势基金基金经理。

2022年四季度以来，医药板块开启反弹之路，近期港股医药股更是出现大幅上扬。

业绩方面，2022年有72家医药企业净利润同比增速在50%以上，部分医药股业绩同比正增长超10倍以上。而这些业绩高增个股中，不少个股市盈率为正且不超过20倍。

与此同时，医药行业政策利好不断，中药、药房股等细分方向受关注。创新药领域也捷报频传，近期恒瑞医药（600276）、石药集团、康方生物、和黄医药等企业纷纷宣布与海外企业进行授权合作，加速“出海”进程。

医药板块逆势走强原因何在？接下来会走出怎样的行情？哪些细分领域的投资机会值得关注？

周思聪认为，近期医药走高一方面是情绪面，市场逐步走出各种关于政策的心理上的负担和冲击；第二，医药的基本面很稳定、扎实。另外，从估值上看，医药行业也处于历史较低位，叠加上很好的业绩增速预期，整个行业性价比很高。

展望未来，周思聪相对比较看好创新药和医疗设备这两个子行业。她表示，未来的医药行业是偏成长和创新的行业，满足未满足的需求是医药根本属性，这只能通过创新来实现；医疗设备行业则迎来了非常罕见的一个政策周期的利好，未来的高景气度以及订单周期，值得期待。

在创新药投资上，她认为已经商业化或者即将实现商业化的创新药企业，以及产品还处于在研阶段的企业值得关注。不过在投资时，应该权衡后续临床推进、政策变化、市场竞争格局变化带来的风险。

问

近期大盘回调之际，中药、药店等医药板块分支行业却逆势活跃，您认为最近医药走高主要受什么驱动？后市上涨持续性和空间如何？

答

细究近期医药走高的原因，我们认为主要有以下几点：

一是情绪面，从市场情绪来看，大家逐步走出各种关于政策的心理上的负担和冲击，开始理性看待这些问题，整个医药的情绪有望持续修复；

二是医药的基本面很稳定、扎实，一方面，从需求层面来讲它是最具刚需的行业，另一方面，从供给端来看它是天生的利基行业，全市场我们找不到比医药更稳定的基本面了；

三是估值面，医药行业估值面处于历史较低位。低估值叠加上很好的业绩增速预期，所以我们认为整个医药行业的性价比很高，这一轮医药反弹，有演化成反转的可能性，未来医药行业的成长空间广阔。

问

近日医保局发布通知，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。不过，目前院内药品销售仍占据药品市场近70%的份额，处方外流能为药房带来多大的增量市场？

答

医保局近期发布的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，支持定点零售药店开通门诊统筹服务，意味着符合条件的定点零售药店未来也可以使用统筹账户资金进行医保报销，对行业的影响整体偏利好。

一方面，一部分符合条件的药店接入统筹医保，将会扩大医院处方外流引来的增量市场，带动药物销售与客流向院外市场流转；

另一方面，头部连锁药店或更受益。其信息化建设、药品管理、人员管理等方面均较为规范，在资格准入等方面具有明显优势。随着处方外流，或将带动药店承接处方量提升，行业份额也有望得到进一步提升。

2021年我国医药零售市场销售额达到17,747亿人民币，行业整体增速约8.0%，其中零售药店销售额4,774亿人民币，同比增长10.3%，增速超过行业整体增速，且连锁药店发展迅速。“十四五规划”提出到2025年，中国零售药店连锁率将增至70.0%。

未来伴随处方外流相关政策陆续落地，医药分开的局面或将形成，医药零售行业有望迎来发展提速期。

问

本月国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，有望进一步推动中药传承创新发展，现在国内中药创新药的临床申报情况如何?您怎么看待中药新药的上市前景？

答

从中药新药获批的数量来看，2021年～2022年两年里，共19个中药新药上市，数量相比过去五年大幅增加，随着《中药注册管理专门规定》落实，创新中医药注册审批将持续提速，预计2023年将会迎来更多中药新药上市。

而且《中药注册管理专门规定》明确了未来中药研发的标准，为中药企业按照符合中医药自身特色和发展情况进行新药研发创造了有利环境，相信这会是中药企业研发提速，竞争格局改善，中药行业迎来大发展的新起点。

问

目前国产药出海现状怎样？制药板块当前业绩和估值处于什么水平?

答

我国创新药企业逐步布局海外市场，并于近年取得初步成果和认可，获得FDA特殊通道资格的国产创新药数量增长显著，License-out项目数量快速提升，代表着部分产品和企业正在迈出国门，走向全球市场。

当前这些实现海外授权和出海的国产创新药及分子大部分属于在治疗效果上不输于国外同类产品，但是经过国内科研人员的改进，其安全性更优，这也是国内工程师红利的一种体现。龙头公司已有药品的海外的销售，甚至可能半年就能够获得近十亿美金的销售额。

同时，我们还看到在尚未成药的一些非常前沿的靶点和治疗领域，国内的创新药企业也陆续取得海外的大额授权我国的创新药的实力较之从前真的是不可同日而语了，已经开始真正实现创新药出海了。

创新药现在与几年前相比，基本面完全不一样了。但从估值看，它2022年四季度开始上涨之前估值，比2017年上一波创新药大行情起步时候的估值还要低，所以说它是一个绝佳的配置点。

问

展望今年医药板块的投资，您认为应该从什么方向寻找投资机会？

答

结合我自身十余年的投研经验来看，医药行业的整体走势和大盘相关性并不大，但和由于医药行业政策变化带来的情绪波动周期高度相关；医药子行业和个股的走势则更多的是与自身的产品周期有关，因此医药行业投资的关键是避开向下的政策周期和寻找向上的产品周期。

从这两个角度出发，我认为未来相对比较看好创新药和医疗设备这两个子行业。

其一，创新药，从预期来看创新药可能是未来两三年我最看好的医药子行业。医药行业和十多年前偏消费属性的情况完全不一样，未来的医药行业是偏成长和创新的行业，满足未满足的需求是医药的根本属性，这一点只能通过创新来实现。

创新药自2022年4月份医保简易续约规则出台之后就走出了政策的底部，从目前2022年医保谈判结果看，变得价格可以预期，不再是过去那种群体博弈之下不可测的状态。同时经过多年来的积累，创新药行业也迎来了自己的全新的研发周期。叠加上美国利率周期对于创新药行业步入友好周期，市场整体关于创新药的情绪开始回暖。

此外，整个创新药又是医药行业中的大行业，Biotech、大型药企、仿制药转型的公司、中药转型的公司、港股18A的公司都是可以选择的标的，创新药是医药这个大行业中的超大子行业。Biotech公司优质的临床数不断推出、大型药企的产品管线开始优化，之前经历了仿制药集采重创的优质仿制药公司也在麻醉药、医美、慢病管理领域中树立了新的创新药管线，各种类型的创新药公司呈现出百花齐放的态势，给基金投资提供了大量可选标的。

其二，医疗设备。医药行业是受政策周期影响很大的一个行业。通常大家都只能看到一些关于降价集采政策的新闻，这些对于医药行业的投资来说相对是偏负面的。现在我们非常罕见的看到了一个正面的政策利好，即医疗贴息贷款。最后一波医疗新基建的高潮大概在三年前，那时提倡大病不出县，带动了很多县级医院的建立，那么像以超声为代表的一些设备的大规模的进医院，那么是当时几年前的这样一个设备采购周期的高点。

近几年在多重因素的影响下，医疗设备进入到了采购的淡年。在需求受影响了好几年之后，医疗设备贴息贷款政策，无疑会非常好的使得整个的医疗设备采购进入到一个2~3年维度向上周期的阶段，所以我认为医疗设备行业迎来了非常罕见的一个政策周期的利好，作为医疗新基建最直接受益的子行业之一，医疗设备未来的高景气度，以及非常好的订单周期，值得期待。

同时我们可以看到以前很多国产的医疗设备最早可能是低端的医疗设备，后来做到中端，现在很多国产的医疗设备，其实已经可以达到国外中高档同类产品，甚至高档产品的水平。

在此过程当中，我国也提倡国产设备的进口替代，所以可以看到其实整个国产设备企业，它们本身的质量也与当年比完全不同了，因此医疗设备也是未来非常看好的一个方向。

问

对目前创新药板块的格局和发展情况怎么看？

答

我认为目前创新药板块的发展和几年前相比是大不相同了，而且竞争格局在优化。

首先从大的行业层面看，自从2017-2019年的PD1这个大品种创新药之后，国内和国际的创新药领域就一直缺乏重磅的产品，唯一的亮点是CART,但是适用的人群比较小。

但是近来，像细胞基因治疗、ADC类的药物，小核酸类的药物等等，很多新的治疗手段和产品展出出料良好的数据，这些新的创新药品种真正能够延长病人生命周期，并提高用药的安全性，整个国内国外的创新药行业进入到新一轮产品周期和景气周期中。

其次，在国内我们可以看到，有很多新型的创新药品从前年开始已经进入到医保，并且去年开始放量了，开始真真正正的为创新药企业贡献收入、利润和现金流，国内创新药企业的基本面和前几年相比发生了质的变化，基本面大幅度改善。

再次，从国际上看，我们可以看到越来越多产品实现了海外销售和海外授权，甚至部分产品在海外已经实现了放量，中国的创新药企业也开始真正实现出海了。

近几年，国产创新药行业展现出产业经济学上的后发优势，较之前的仿制药时代、免疫治疗时代表现出跨越式的发展，在部分创新药的子领域甚至走在了世界的前沿，国产创新药公司的整体实力和以前比不可同日而语。

最后，我们还看到近年来，药监系统关于新药临床及审批的管理都趋严，这很大程度上改善了PD1的年代同一靶点药品研发高度同质化的情况，利于真正具有创新能力的创新药公司，这也有利于今后创新药谈判的价格的形成，恶性竞争和竞价未来将大幅度减少，整个创新药行业竞争格局得到改善。

问

哪类创新药企机会较好？

答

关于创新药企的投资机会，我觉得主要是两类：

一是选择已经商业化或者即将实现商业化的创新药企业，比如产品已经在去年前年进入医保，产品已经明确放量的公司，这类公司可以通过已经公布所有的临床数据和实际的终端需求以及谈判的价格去比较明确的预测这相关产品的放量空间，以及这些产品可以给公司贡献的收入和利润。关于这一类公司，有业绩的底，这类的投资相对来说会比较稳健。

另外一类公司是产品还处于在研阶段的企业，这些公司有一些比较好的临床二期、三期的数据甚至更早期的一些数据，这一类公司的产品能否研发成功存在不确定性，想象空间大，风险也确实高一些，但是一旦成功获得尤其是获得海外成功的话，起的收益也更高，市值弹性大。

问

投资创新药，有哪些风险点值得投资者关注？

答

创新药行业投资的的风险，有三个层面。

一是对于还在研发阶段的创新药企业，其投资的风险点在于临床数据是否理想，后续的临床推进是否顺利，药品开发最终能否成药、能否获批等，这直接决定了企业之前的高额研发能否有回报，关系到企业未来的命运。

二是，对于药品已经获批了的企业来说，政策层面的影响比较大，就如同前面提到的医保谈判的价格等，但是在规则有利于明确、竞争格局改善的背景之下，这个风险因素在降低。

三是，对于前面提到的两类企业来说，还有一个共同的风险就是药品研发可能导致的产品竞争格局的变化，如果有药企在新的研发方向如果取得了非常好的临床数据那可能直接导致其他在研药企类似的管线研发直接终止，之前的研发投入付诸东流；也可能使得现在在售的同类的老药品未来面临激烈的竞争，从而缩短药品的生命周期。

这三个风险点，都是我们投资创新药时需要仔细考虑权衡的。