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对冲未知风险是期权市场的游戏规则。交易员们越来越适应美国股市的一个风险是，股市有可能在2023年上涨。尽管华尔街策略师对此表示怀疑，投资者也持反对态度，但衍生品的某些定价趋势显示，在去年标普500指数暴跌近20%之后，排除股市上涨可能性的交易员减少了。根据海纳国际集团对隐含波动率的分析，这些押注与共识相去甚远——目前他们认为标普500指数有五分之一的可能性在2023年逆转跌势。但这比去年这个时候的概率要高得多，当时市场认为上涨的概率仅为5%。目前，市场定价2023年标普500指数上涨23%的几率为五分之一。

推动交易员看涨美国股市是交易员去年取得的不同寻常的成功，因为迅速的熊市反弹为削减股票敞口的投资者带来了回报。这种仓位降低了对冲下跌的需求，导致了一种不寻常的情况，即在标普500指数遭遇抛售之际，买入看跌期权未能带来大幅上涨。也就是说，芝加哥期权交易所标普500指数风险逆转指数(RXM)去年上涨了1.5%，该指数追踪卖出看跌期权与买入看涨期权策略。而芝加哥期权交易所标普500指数5%看跌期权保护指数(PPUT)则下跌了20%，该指数遵循的策略是持有标的股票，同时购买看跌期权作为对冲。

这种背离性的表现反映了一个残酷的市场，投资者甚至愿意为看涨期权支付更高的价格，导致看涨期权相对于看跌期权的相对成本上升，这种关系被称为“偏度(skew)”。加拿大皇家银行资本市场策略师Amy Wu Silverman在周末给客户的一份报告中写道，理解偏度的一种方式是将其视为“最担心的‘尾部事件’的代表”。“现在交易员最担心的‘事情’不是下跌崩盘(down-crash)，而是害怕错过上涨(up-crash)”。她说，这使得看涨期权价格相对于看跌期权价格持续走高。

因此，海纳国际的分析显示，随着股市蹒跚进入2023年，而美联储明确表示将维持利率高位，直到通胀明显走低，认为市场将动荡的投资者再次为在反弹爆发时捕捉上行空间的期权支付更高的价格。

标普500指数周二下跌0.4%，至3824点。截至上周五，交易员认为该指数跌破3500点的概率为26%。而又近一半的交易员认为该指数将上涨近10%，超过4200。交易员认为标普500指数回到或超过4800点的历史高点的概率为14%。

海纳国际策略师Christopher Jacobson指出，转向看涨期权意味着投资者可以利用价格丰厚的机会，卖出看涨期权，为保护性看跌期权提供资金。他在周二的一份报告中写道:“虽然目前的期权暗示了年内各种下跌的可能性与去年同期的相同百分比波动非常相似，但现在的上行分布与当时明显不同。尽管考虑到去年的下跌，这可能并不那么令人惊讶，但它对期权定价/隐含结果具有重大影响。”